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《掌握市場週期》價值投資大師霍華馬克斯來台分享


【霍華馬克斯是誰?】

霍華馬克斯曾被Barron雜誌推舉為華爾街最受青睞的宗師之一,其所創立的橡樹資本管理資產規模已達一千九百億美元,不僅以驚人的打敗大盤的長期績效聞名,他所寫的備忘錄也曾被巴菲特本人讚譽:「只要在郵件信箱裡看到霍華馬克斯的備忘錄,我會馬上打開來閱讀!」

 

【霍華馬克斯對我的幫助】

霍華馬克斯《掌握市場週期》、《投資最重要的事》裡頭的概念惠我良多,讓我了解信貸的循環、週期的特性以及運氣所扮演的角色,尤其提醒我注重風險的概念,並且注意投資人情緒的擺盪,這些概念將有助於我們理解市場週期所處的位置,做出勝算高的投資決策。

這次很幸運抽中霍華馬克斯來台分享的門票,在此摘要重點跟大家分享。

 

投資大師總是飽覽書籍,他在一開始便利用Charles Ellis的winning the loser’s game的內容講述少犯錯的重要性。這本書提到網球這項運動若是由職業選手對打,贏家會是技巧卓越的對方,關鍵時打出致勝球才是得分的關鍵;但若是由業餘玩家對打,贏家不需技巧卓越,少犯錯即可。綠角財經筆記也曾分享這本書的心得,他提到投資人很少擊敗對手,倒是常常被自己的錯誤擊倒,這就是為什麼投資的首要態度在於防守,而不在於進擊。

 

演講總共可以分成四個部分,馬克斯對於投資的見解、掌握市場週期的重點、現在週期所處的位置、以及Q&A時間。

 

一、馬克斯分享幾個關於投資的洞察

1.愚蠢的人會做聰明的人一開始就會做的事情

愚蠢的人總是後知後覺,在市場高點時才想要進場。

2.永遠不要忘記六英呎高的人也有可能淹沒在平均五英呎深的池子裡

霍華馬克斯非常注重風險,也因此他很強調防禦型投資,在演講ppt裡面有一句話是The difficulty of getting it right consistently.This is what makes defensive investing so important。他不需要在市場好的時候賺非常多錢,但確保必須在市場發生任何事情的情況下得以存活。對橡樹資本的客戶而言,他們要的是平均略高於市場的報酬,而非大起大落的績效。穩,才能夠長久存活在市場上。

3.我們不知道未來會發生什麼事情

Even if you know what’s most likely,many other things can happen instead.

你會惹上麻煩不是因為你不知道,而是你以為你知道的事。我們不會在懷疑中失去一切,卻會在確信中失去全部,謹慎於你以為你知道的事。

 

二、介紹《掌握市場週期》這本書的重點

1.為什麼趨勢總是會過度發展

這是因為有人的參與,樂觀的情緒常常會讓資產價格升高的速度快於它內在價值提高的速度,他用物理學家Feynman的一句名言來闡述人性之於市場的重要性:’Physics would be much harder if electrons had feelings.’

 

2.為什麼我們要了解週期

他利用馬克吐溫的名言:「歷史不會重演,但總有相同的韻腳。」說明雖然每個周期的速度、強度、長度都不大一樣,但有一些特點總會反覆出現。

他告訴我們多頭市場的三大特色是:

(1)投資人過於樂觀

(2)缺乏避險意識

其實人天生具有損失規避的本性,但當人們對未來非常看好時就會掉以輕心,此時的市場就會危機四伏。

(3)遊資過多

最危險的情況就是過多的錢追逐過少的標的。

 

3.資產價格取決於兩件事:基本面+投資人的心態

如果樂觀,資產價格就會高於他的基本面

馬克斯說,如果針對投資只能獲得一項資訊,那麼他會想知道這個價格含有多少樂觀成分?太過樂觀將會導致牛市出現,但也讓牛市無法持久。

 

4.週期將會往復循環

在美國,景氣好時媒體只報導正面消息,投資人信心不斷加強,資產價格就會不斷上升。此時,沒進場的人就不開心了,開始進場,大家都會說風險是我的好朋友,這時就來到週期的頂點,潛在的報酬很低,這時沒有人願意退場,就怕少賺了。週期總有到頂的時候,這時企業報酬開始下降,投資人的期待下降,現在大家只看到利空消息,投資人悲觀,開始拋售資產,沒入市的人也決定不要進場投資,承擔風險只會損失,景氣不好只報憂不報喜,進入這個階段,潛在報酬升高,應該要積極佈局,但投資人嚇壞了,沒有人願意進場投資。也因此,作為優秀的投資人,所要做的就是反向投資,沒有辦法肯定怎麼做是正確的,但可以想辦法增加投資勝算。

 

三、現在究竟是處於周期的哪個位置

馬克斯認為目前價格稍微偏高,已經沒有真正的便宜貨可以讓投資人去撿了。也許合理,但並不便宜。以棒球比賽比喻,就相當於我們來到第八局,但棒球比賽還沒有結束,一般的比賽會打九局,在投資市場裡頭跟棒球比賽規則不一樣,有時甚至可以打到第十四局。

無論你在週期哪個位置,可能繼續漲、盤整、下跌,但不代表價格高就一定會下跌假如價格偏高就一定會下跌的話,就不會有超漲的情形。

目前對我們來講獲勝的機率偏低,價格已經高於內在價值,下跌的機率高於上漲的機率。

 

四、Q&A時間

有些問題我覺得很有意思,挑幾個與大家分享。

Q1.我對於泡沫的行情是貪心的,明明知道有泡沫,但泡沫代表後面有大漲,要怎麼樣才能賺到泡沫又可以全身而退?

A.投資人會犯的錯誤:大家都害怕錯失進一步上漲的機會。

既然有泡沫就有可能賠錢,你應該判定下跌的機率高於上漲的機率。代表說這不是一個安全的投資,畢竟他已經超漲了。問題是你不能魚與熊掌兼得,無法既賺錢跟安全都得到。假如這是一個泡沫,賺錢的機率是偏低的,有可能上漲,但機率越來越低,此時應該採取守勢。

Q2.如何看待中國不良資產

A.中國經濟成長率高於全世界的平均,原因是銀行提供的貸款往往用來做固定投資,譬如基礎建設、房地產。中國的固定投資非常高,而且借錢很容易,我無法跟你說這會不會是嚴重的問題,不過中國是靠融資帶動的是一個事實,但沒有人知道接下來會怎樣。我們在中國的投資不希望太過躁進,佔投資比例不會太高。大部分的人都不希望一次賠錢就讓自己無法東山再起,要控管在中國投資的比重。我相信中國的潛力,但時不時會遇到一些亂流。我仍看好新興市場的表現,這幾年表現很落後,雖然年初很強勁。在資產配置中要放置一定比例的新興市場,像是中國,雖然很可能遇到波動,但其實他們像是家裡有十幾歲的孩子一樣,真的很混亂,情況有時好有時壞,投資新興市場有時就是這樣子。

Q3.第一次看錯投資而賠錢的心情?

A.我們都會犯錯,沒有人能夠從不犯錯。馬克斯在1968年進入投資界,之後的十年其實很辛苦,他第一次投資是購買漂亮五十(註:是美國股票市場一個非正式術語,用來指上世紀60及70年代在紐約證券交易所交易的50隻備受追捧的重磅股。),如果你買入漂亮50持股五年,你會發現你賠光光了。這是他經歷的第一次泡沫。當你聽到有人說「再高價都值得買」,你就會知道大家沒有去做良好的經濟決策。雖然此次讓馬克斯受創很重,但他認為這是良好的經驗,他發現如果你只是買進優質資產是不夠的,你應該要以合理的價格購入。

 

Q4.對年輕的投資人有什麼建議

A.馬克斯很喜歡投資,因為投資就像是解謎題,可以刺激他思考,因爲我們所生存的世界一直在變化,經濟狀況不斷改變,投資產品不斷推陳出新。

他認為不是每個人都適合做投資,因為投資人跟運氣、跟市場的隨機性脫不了關係,投資的世界並非非黑即白,總是在變化,沒有標準答案可言。

如果你只想當一般的投資人,買指數型基金就好了,若你想當優秀的投資人,你就必須要有不同的洞見。他沒有說要如何培養優秀的洞見,我所想到的就是多閱讀多思考。

 

我的心得:

馬克斯說資產的價格由基本面加投資人的心態所構成,科斯托蘭尼也曾說過行情=資金+心理,可見真正的投資高手一定洞悉人性。投資的致勝秘訣不是買到優良的資產,而是買得好,了解人性可以幫助我們做到這點,希望下次在市場低點、人人都風險趨避時,我能夠克服恐懼,做到「人棄我取,人取我與」。

 

對了,如果想探討更多這本書的內容,歡迎加入臉書社團「讀書會:一個投機者的告白」,每個禮拜都會有一個章節的進度,也會有版主會分享書中重點以及心得。

 

 


本文章發表於:理財

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2 則回應

匿名

2019-05-08 #1

鼓勵了作者

1

匿名

2019-05-09 #2

好棒的分享!!

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