追蹤

Johnny Huang

產業分析報告

致伸報告


  • 結論與建議

產業產值:

致伸為電腦及週邊設備產業鏈的中游公司,主要產品為真無線耳機、智慧音箱、相機模組、電腦週邊產品。公司主要客戶包括B&O、Bose、Beats、Amazon、Apple、Dell、HP、宏碁、聯想、Razer、SteelSeries、宏達電、小米、聯想、華為、金立手機、魅族、OPPO等國際品牌大廠。根據調研機構GFK 2019的報告,聲學產品(TWS)2018的產值為54億美元,隨著AirPods的推出,市場需求成長趨勢已然成形,2020將達到110億美元。

根據Global Market Insights預估,2024年全球智慧音箱市場產值將高達300億美元,市場前景可期。根據Yole的統計,2018年相機模組產值為271億美元,反映了當代消費者追求更高級的拍照品質,鏡頭規模不斷升級,預計2024年將達457億美元。在電腦週邊產品方面,近3年國內電腦及其週邊設備整體產值每年都超過2100億台幣,且國內業者有筆記型電腦新品代工訂單挹注,呈穩定成長態勢。

產業趨勢:

  • 真無線耳機:在藍牙技術演進至0版本後,傳輸速度提升、傳輸距離更遠、傳輸量增加,以及功耗降低,技術逐漸成熟。蘋果於2016年推出AirPods後,帶動相關真無線耳機風潮,市場銷量一路上攀,目前三星、華為、小米等非蘋果手機陣營,以及Bose、B&O等專業耳機廠,也紛紛切入搶食市場大餅。
  • 智慧型音箱:從2014年Amazon Echo系列音箱上市以來,在短短4年內在美國賣出4500萬台,成功滲透1/3家庭。中文化解決了語言的隔閡後,產品進入了亞洲地區,擴大了智慧型音箱的市場。嘗試結合多種功能,例如將購物行為轉到音箱上。
  • 相機模組:近年消費者對於手機相機功能的要求提升,包括三鏡頭增添變化性、提升夜拍技術、AI場景偵測以及自拍功能的強化。相機成為國際手機大廠互相比拼的新戰場,從2019年推出的三鏡頭iPhone11,不難看得出大廠對於手機相機的重視。因為自動駕駛汽車漸漸興起,因此ADAS 產品中扮演感知角色的車用相機模組需求逐漸提升,為大家關注的潛在市場。
  • 電腦週邊產品:目前需求主要集中於雷射滑鼠、鍵盤、觸控板,雖自去年來,因中美貿易戰關稅影響,對於筆電及電腦的出貨量衰退,進而影響電腦週邊產品,然而隨著商務筆電的升級,加上筆電大廠持續推出新機種,使下滑幅度縮小。電競桌機目前的需求呈現正成長,各大品牌廠也持續推出新品,強調外觀設計感及效能提升,支援VR的桌上型電腦也陸續問世,會是未來電腦週邊的新戰場。

看好致伸,主因如下:

  1. 聲學業務銷售量成長穩定,與多個國際耳機大廠長期合作,市佔率高。
  2. 子公司Tymphany在智慧型音箱表現亮眼,贏的Amazon智慧型音箱的訂單。
  3. 取得汽車電子系統供應商Belfast Holdings 37%股權取得控制,進入車用相機模型市場。
  4. 由於併購造成規模經濟提升,使公司將更有效的控管營業費用以提高獲利。
  5. 投資金額99億泰銖(約新台幣3.23億元)轉赴泰國設廠,以解決未來總體經濟因素的變化,希望降低關稅干擾,分散風險。

合理目標價

以本益比法進行估值,將獲利機會拆成聲學、車用。

  • 聲學業務方面,預估本益比為14倍,高於美律目前的倍數11倍,係因致伸正趕上頭戴式耳機龍頭業者美律。
  • 車用業務方面,因為車用工學同業本益比較高(23-25)且看好車用鏡頭模組的前景,將其獨立出來計算,預估本益比為25倍。

以營收比重進行加權平均後,2020目標本益比預估為16.36倍(歷史本益比區間12.5-18.7倍之上緣),以2020年EPS 5.1元計算,目標價為84,隱含漲幅為32.7%(以10/16收盤價63.3元為基礎)。

  • 營運概況

產品簡介(營收比重、產品說明、客戶、營收動能)

致伸主要有四條產品線,分別為聲學產品(佔營收42%)、電腦週邊產品(佔營收32%)、相機模組(佔營收20%)、辦公室自動化產品(佔營收6%)。 (聲學產品及相機模組將於第三、四段詳細說明營收動能)

聲學產品:真無線耳機及頭戴式耳機之客戶皆為國際大型品牌廠,包括Beats、Bose、B&O,智慧音箱方面,則有Amazon。

電腦週邊商品:主要生產雷射滑鼠、鍵盤、觸控板以及電競周邊,客戶多為電腦大廠,包括Apple、Dell、HP、宏碁、聯想、Razer、SteelSeries。成長動能方面,1H19筆電市場受Intel處理器缺貨,及貿易戰打亂業者傳統出貨節奏等影響,電腦及筆電的銷售不如預期,進而也影響了電腦週邊商品的成長,然而,展望2020年,電競遊戲快速成長、商用電腦之升級,各品牌皆有新品推出,預期能縮小下滑幅度。相機模組:手機相機模組CCM業務主要客戶包括Apple、宏達電、小米、聯想、華為、金立手機、魅族、OPPO。車載相機模組目前的客戶為美系電動車大廠特斯拉(Tesla)。辦公室自動化產品:產品有掃描器、多功能事務機(MFP)、掃描模組,主要客戶包括Canon、Fujitsu、Fuji、Lexmark、Ricoh。事務機市場已成熟,價格下滑,成長空間有限。

  • 聲學產品成長動能與營收預估

下半年進入傳統聲學產品旺季,產品營收將成長20-30%,加上蘋果第二代AirPods的推出,迎來一波真無線耳機的風潮,需求再創高峰,引用Counterpoint Research觀點,全球TWS耳機出貨量將由2018年的4,600萬組,成長到2020年的1.29億組,達到67%的高速年複合成長率。致伸早已在耳機領域深耕多年,掌握高階抗噪關鍵技術、擁有強大的聲學設計與高精度組裝能力,今年致伸成為Beats首款真無線藍牙耳機Powerbeats Pro供應商,接下來還有2-3款的無線耳機商品即將推出,成長動能十足。

近年來智慧音箱市場成長快速,2018年開始中文化後,更是大幅的成長,預估2020年全球出貨量可上看1.01億台。致伸子公司Tymphany取得Amazon智慧音箱訂單,可說是2019年的一大勝利,因為累積多年優勢的Amazon除了硬體裝置外,背後還擁有電商、數位內容、雲端服務及大量用戶,且廣邀廠商加入Alexa平台,快速建立生態系統,希望未來的智慧音箱,除了具備基本對話能力,以及普遍的應用如天氣播報等功能,還能加上語音消費媒體內容,並且把購物行為轉到音箱上,這將會是一大商機。預計產品19/20年之營收占比將為50%/54%,並且以21%的年增率快速增長。

  • 相機模組成長動能與營收預估

近年來消費者不只是對於手機拍照品質要求的提升,從手機外觀可以看得出來,近年手機趨勢走向「高屏佔比」也就是如iPhone X般的大螢幕或全螢幕,這將導致原本放置相機模組的空間被壓縮,致伸擁有專利的HoC(Holder on Chip)封裝技術可以大幅縮小相機模組尺寸,並維持相機之光學性能,重點是致伸能提供接近傳統封裝的價格,在未來超小型相機模組主流市場上極具潛力。

SONY、On-Semi、OmniVision及ST等大廠均投入大量資源開發自動化駕駛汽車,由此可知藉由先進駕駛輔助系統ADAS達到無人化駕駛已是未來的趨勢,而ADAS產品中扮演感知角色的光學攝影鏡頭達到主動控制,預估107年全球營業額為55億美元,未來5年內將以23.6%的年複合成長率成長。致伸針對ADAS的車用鏡頭模組獲得全球OEM大廠認證,子公司Belfast研發的EPS、AFS等系統獲得許多國際大廠的認證,雖然目前營收占比不大,然而車用鏡頭模組未來的需求十分龐大,是未來關注的焦點。預計產品19/20年之營收占比將為17%/16%,並且以6%的年增率快速增長。

  • 財務與股價預測

公司營運與獲利狀況

右圖為公司近年營收與獲利狀況,可以看得出聲學產品穩定成長,預估2020年營業收入將成長12.3%。雖然相機模組佔營收較少,但為公司重點發展項目,也符合市場趨勢,未來將持續增長。每股盈餘連續的增長,預計於 2020 年突破5元。

公司營收表現與股價關係

從右圖可看出公司的年營收與股價呈現相當之正相關,營收之增加能夠同時帶動股價的上漲。2017年股價突然飆高,原因為當年三月,致伸收購子公司Tymphany,導致市場對於前景看好,隔年修正,並且持續穩定成長。

本益比與股價高低點

從右圖可看到公司近三年本益比約在 15.6-18.7的區間,以 2020 年 EPS 5.1元估算,股價約 在 80-96 元間波動,趨勢呈現穩定向上。


本文章發表於:Blink 版

加入62

鼓勵作者

目前持有 Blink Coin: Loading..

選擇禮物


愛心

(Coin 10)

幫高調

(Coin 20)

咖啡

(Coin 30)

掌聲鼓勵

(Coin 40)

崇拜眼神

(Coin 50)

驚呆了

(Coin 60)

神人4ni

(Coin 70)

花束

(Coin 100)

鑽石

(Coin 300)

紅寶石

(Coin 500)

藍寶石

(Coin 1000)

黃寶石

(Coin 3000)


送出鼓勵



發表匿名文章不會出現你的大頭圖與名稱,你可暢所欲言,但文章內容務必遵守「佈告欄使用規範」!


回應

送出回應


2 則回應

匿名

2019-10-25 02:32 #1

鼓勵了作者

0

匿名

2019-10-31 23:42 #2

鼓勵了作者

0

想回應這篇文章嗎?也想發表文章嗎?
馬上登入來發表文章、追蹤作者、收藏文章或回應文章吧!

註冊 登入